随着近年精装修增长、淘汰落后产能这两个主要逻辑。头部企业得益于提高其市场份额。

　　1：大B，及精装修。20年之前都是飞速增长，20年因为疫情停滞。但未来三年的增长确定性仍然非常高。2022年精装修套数将达到500万套，即使未来龙头竞争，导致瓷砖单价降低。个人认为大B瓷砖市场增量未来三年仍不会低于25%。

　　2：小B，规模2000亿左右。小B目前的市场集中度非常低，（东鹏1%，蒙娜丽莎0.6%，帝欧0.4%）随着龙头的规模优势和淘汰落后产能以及反腐等因素影响。预计小B这个千亿市场的集中度将得到改善。各大瓷砖龙头在该部分会有不错的增量。

　　小B市场的竞争主要是C端的经销商，终端门店的数量和质量，还有就是厂家的生产及运输成本的比拼。我理解的是C端比较强，产能布局又广的企业，应该能有更大的优势。

　　3：纯C，市场规模估计在200亿左右。随着精装修逻辑的推进，这部分的市场份额应该是没有增量甚至萎缩的。但是C端的格局比较稳定，变量不会太大。

　　总的来说，瓷砖行业的总规模应该在3600亿以上，并且行业整体规模是缓慢下滑的趋势。我如果按照保守3600亿计算，每平方米按40元计算。得出对应的产能需求是90亿平方米。

　　目前瓷砖行业总产是100亿以上，看起来是供大于求，但因为成本，规模等原因。其实有很多是没有竞争力的无效产能。未来会继续淘汰落后产能，头部企业继续抢占市场，整个行业的集中度继续提升。（2017-2020年间，全国净减少211家陶瓷厂，504条生产线，缩减幅度达到了全国陶瓷厂、生产线%）

　　东鹏控股：已投，在建，拟建自有产能合计2.2亿平米。（以往的经验东鹏外协一般占30%左右）

　　帝欧家居：你22年达到自有产能1.08亿平米。（公司拟保持占总产能30%的外协）所以总产能应该达到1.54亿平米。

　　东鹏产能分布在江西、湖南、广东、山东、重庆。其他两家基本上都是在广东和江西

　　东鹏：经销商2000+，瓷砖门店，一级经销商门店3500左右，二级经销商门店3300不到。

　　帝欧虽然C端经销商相对东鹏弱一些，但是小B方面是远没有到龙头短兵相接的地步。

　　大B来看，市场本身的增长也至少有25%+，帝欧是最早做大宗的，没优势和实力近几年在大宗也不会这么成功，掉队的可能性也不大。

　　因此，我想帝欧家居目前估值相比东鹏和蒙娜丽莎折价，主要的问题就是财务上的问题。

　　所以投资的关键逻辑就是关注应收/营收和经营现金流/净利润两个数据的好转，另外毛利润稳定不会大幅下降。那么大概率帝欧家居的估值会回归。

　　一方面是20年疫情和政策对房企的影响，国内疫情基本上已经过去。目前还剩下政策对房企的影响散户无法判断。

　　另一方面就是小B业务的顺利开展，管理者雄心未来小B营收占比50%，随着小B业务占比的提升，能极大的改善营收和现金流。（小B业务垫资少，回款快）

　　我认为，目前帝欧家居是有可能获得估值回归+业绩提升的双杀的，短期最具投资价值。

　　管理层预计21年碧桂园合作关系良好，份额不变，修复预估在19年的基础上增加30%。（这是三月份交流会管理层说的。四月份有新的交流会，又改口预计恢复到19年的基础。这一部分还需要保持观察。）

　　万科相比20年略微下降，然后管理层说没有进入采筑（这个具体有多大的影响我不懂），我给6亿。

　　其他大B，因为新客户放量。管理层说21年至少1倍的增长。那么至少20亿。

　　重点：丁总出席的2020年年报业绩交流会上，管理层表示21年的目标是不低于35%的全年增长，主要依赖碧桂园的修复和小B的增长，并且表示碧桂园去年12月和今年一季度已经修复。那么我这个70亿的预估肯定是低的，如果按照35%算，至少76亿。

　　丁总是欧神诺的老人，去年刚刚上位。新的管理层，应该是充满干劲的。接下来需要重点关注碧桂园的修复，和小B的增长

　　净利率降幅预计不会太大，一到两个点左右。（这话忘了是管理层说的还是研报里分析）

　　瓷砖行业不管是TOC还是TOB，总的来说不是特别好的生意模式。帝欧也不是行业了龙头，甚至很难说是落难王子。

　　投资帝欧家居首先最重要的一点就是认同帝欧家居的战略，认为他在 经营战略上占得了先机，我的感觉就是找对了方向，然后企业现在的油门基本上已经踩到底了。

　　2，原材持续料猛涨和煤改气导致企业利润降低过大。（煤炭大涨也需要考虑在其中）

　　3，B端竞争加剧，导致瓷砖龙头企业的毛利率降低，发生了这个情况，那可能是整个瓷砖行业投资逻辑到了一个拐点。需要重新认识整个行业的投资逻辑了。

　　我靠，看好帝欧家居不是搞笑吗？刘进他们把帝王做的跟狗屎一样，还看好？赚的都是应收账款，现金流差的一比，赚的是吆喝，谁能垫资谁就能做的，开发商精装差的跟鬼一样的。碧桂园跟恒大一样做的楼盘都是郊区偏远地区。哪一天碧桂园不贼了，帝欧一点根基都没有，跟着说倒就倒的。没有啥技术核心，大把的厂给开发商代工，品牌也差强人意。可替代性也太强了。看看鲍杰军被赶走，勾心斗角，人事混乱。

　　大体逻辑认同，感觉预测偏乐观了些，也没关系，我也是重仓，熬多久不造，反正帝欧我也觉得有搞头

　　东鹏产品力比蒙娜丽莎差一些。蒙娜丽莎在往解决方案方向走貌似比东鹏更胜一筹。东鹏底子厚，但需要在1-2年内发生突变，否则就进入转折点了。蒙娜丽莎比较稳健。帝欧很快出局，没什么希望，马上会离开牌局

　　蒙娜丽莎，帝欧大b占比超过50%，东鹏不足35%。这个市场整天上c端大概占65%左右。产能布局是未来行业头部企业最核心的竞争要素。目前块看东鹏产能布局比较合理。帝欧和蒙娜丽莎差不多。未来市场萎缩是趋势。但下行市场也可以出现上行企业。毕竟行业空间规模还不错。目前看蒙娜丽莎势头比较好。产品结构，客户结构都有一定优势瓷砖行业的投资逻辑分析梳理